纺织服装分化中凸显品牌优势

 　　08年上半年纺织服装行业整体上遭遇了发展的“最困难时期”，几大不利因素如人民币升值、外部需求放缓、原材料成本的上升，使得纺织服装行业的利润面临“上挤下压”的窘境。在行业遇到发展困难的情况下，83家纺织服装行业上市公司交出的半年报中，53家的营业利润出现了不同程度的下滑。在整体业绩不佳的情况下，上市公司业绩出现分化，其中品牌服饰企业的快速增长与行业的状况形成了较为鲜明的对比。

　　纺织龙头企业逆风飞扬

　　剔除重组和长期亏损企业，选取31家纺织公司的样本，纺织板块从整体数据上来看，营业收入同比增长了10.2%，营业利润同比降低了12%，毛利率的下降和财务费用的上涨是营业利润下降的主要原因。然而在行业大势不利的情况下，我们仍然发现具有技术优势和成本控制的龙头企业具有较好的抗风险性，比如色织布龙头企业鲁泰。鲁泰通过签订长期合约锁定优惠的棉花价格、通过外汇远期减少财务费用对冲人民币升值风险、通过完善的产业链降低中间产品成本，同时加大技术研发新产品不断提高产品档次，使得公司的毛利率不断提升。我们认为这种具有技术和成本的优势龙头企业代表了行业未来的发展方向，其表现也会远远超过行业平均水平。

    品牌类服装企业胜出

　　从服装板块来看，将该板块21家公司分为专营品牌的企业、出口加工型、服装辅料和多元化经营的企业。半年报显示，专营品牌的服饰企业包括美邦服饰、七匹狼、报喜鸟以平均营业收入70%的增速、营业利润342%的增速傲视群雄，与整个服装行业的表现形成鲜明对比。在我国目前消费升级的大背景下，服装品牌企业仍有较大的发展空间。

　　化纤仍处于行业周期低谷

　　化纤板块是三个子行业中业绩表现最差的一个行业，行业平均毛利率下降了5.45%，营业利润同比下降了63.4%。受产能过剩、产品同质化严重的影响，涤纶行业一直比较低迷，而油价的上涨使得该行业今年上半年表现更糟。由于产能供应加大以及下游需求的放缓，氨纶和粘胶价格在今年都有了较大的跌幅。考虑到行业的周期性特征，我们认为行业基本面在短期内不会有很大改善。

具备估值优势存在补跌风险

　　7月份整个纺织板块涨幅接近20%。8月份，受大盘影响，整个板块下跌了近25%。目前纺织服装/化纤的动态市盈率分别为13.9/17.18，全部A股的动态市盈率为13.79，相对A股来说，行业估值并不高。从近期市场表现来看，8月12日至9月5日期间，纺织服装行业指数基本维持横盘整理态势，但本周一该板块指数在大盘再度跳水的冲击下，也出现了向下破位的走势。就整个纺织服装行业板块而言，在政策利好释放以后，近期可能有一个补跌的过程，中期可关注对部分高新技术纺织企业所得税调整、人民币升值放缓等因素带来的机会。