（2005年12月31日）
基差在套期保值中具有重要作用。要计算出做套期保值交易时的基差，并随时关注基差的变化，客观地看待基差在套期保值中的作用。基差的变化，现货市场上买卖商品的数量无法与需要进行保值的商品数量完全相等，替代品期货价格和传统市场上现货商品价格相互关联程度，等级差别对传统现货市场上商品的价格影响程度等等都会影响套期保值效果。所以，当预期到套期保值的效果将受到影响时，可以合理利用基差来进一步把握套期保值的效果。当基差有利时，结束套期保值交易。灵活运用基差的变化，采取对冲平仓与实物交收结合的做法，运用在期货市场与传统现货市场套作的操作方法才能收到只赚不赔的效果。
四、白糖期货套期保值指引
由于白糖生产企业、贸易流通企业和消费企业在市场中的地位不同，因此当市场价格走势发生变化时，其所处的风险也不尽相同，套期保值的方式和效果也有所不同，下面分卖期保值和买期保值两部分分别对白糖期货套期保值操作进行分析，为了便于说明白糖期货套期保值的原理和操作技巧，我们假设白糖期货市场已经存在。
(一)卖期保值操作
[例一]假定2004年10月9日，某制糖企业库存有白糖，担心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，在买涨不买跌的心理作用下，也很难找到合适的买家。这时可以考虑通过期货市场对这批货物进行卖期保值。当时的现货价格为2780元/吨，SR503期货价格为2760元/吨：
在10月9日卖出3月份期货合约，价格为2760元/吨(这在期货市场叫“开仓”)，到了12月8日，期货价格跌到2730元/吨，立即买进“平仓”(做了一个与最初方向相反的交易)，这样，高价卖出低价买进就赚了130元/吨(2760-2630)。此时现货价格已跌到2680元/吨，1吨少卖100元。但是，由于做期货赚了130元，不仅回避了风险还提高了卖价。
进一步分析：
在本例中，当时现货价格高(2780元/吨)，而期货价格比现货价格低(2760元/吨))，为什么还要卖呢？
套期保值操作一定要考虑大势，当认为现货价格大势会跌时，期货价格也会跌，只是波动幅度可能不一致。虽然现货2780元/吨，期货才2760元/吨，但你对大势看跌(“重势不重价”)，期货价格波动的依据不仅仅是现货价格，还包括影响价格的其他因素，包括现在的、未来的，这样就能保证在现货价格下跌现货卖不动的情况下达到回避价格带来的风险。当然，如果期货价格下跌幅度较小，该现货商平仓没有完全实现套期保值，但毕竟减少了损失，在这种情况下还可以选择实物交割，同样达到减少损失的目的。
从本例中可以看出，套期保值之所以成功，其基本原理在于现货与期货的走势一致。如果一个涨、一个跌，那就不可能回避风险，期货市场的功能也就无从发挥。这一原理已经被期货市场的实践充分证明，如纽约期货交易所(NYBOT)11号糖(如图一所示)和伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)的5号白糖期货、现货价格走势一致(如图二所示)，国内主要农产品期货的价格与现货价格走势也基本一致，这就为套保成功提供了前提。
[例二]：2003年3月3日某国内食糖贸易商与国外某糖商签订1,120,000磅的原糖进口合同，合同价格为8.5美分/磅，交货日期为03年5月7日。该国内贸易商担心交货时原糖价格下跌，于是他在签订现货合同的同时，在纽约期货交易所11号糖的305(2003年5月)合约上进行卖期保值操作，即卖出10手11#糖305合约，卖出价格为9美分/磅。随后，国际原糖价格果然下跌，5月7日原糖现货价为6.5美分/磅，期货价为7美分/磅。于是该国内贸易商将所持有的空头合约全部平仓，结果为：
从以上实例可以看出，该食糖贸易商通过期货市场卖期保值，减少了高价从国际市场进口食糖所带来的损失，回避了国际市场原糖价格下跌带来的风险。
如果该贸易商没有进行卖期保值操作，则他必须以8.5美分/磅的高价进口原糖，可能带来比较大的亏损(1，120，000*2=22440(美元))。
在签订进口合同后，如果糖价上涨，则期货市场亏损，现货市场盈利，盈亏相抵，该贸易商仍然能够锁定进口价格，达到保值的目的。
从本例可以得出这样的结论：对贸易商来说，以一定价格签订在未来某一期间的购糖合同时，由于担心价格下跌带来的损失，可以在食糖期货市场进行卖期保值操作，即把期货市场当作转移价格下跌风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买进商品的临时替代物，对其准备以后买进商品的价格进行保险。
结合以上两个例子，我们对买期保值的原则总结如下：
卖期保值操作原则之一：月份相同或相近。在做期货时首先要考虑选择哪个月份做。如上例，国内贸易商签订5月份交货合同，他就在SR305合约进行卖期保值，如果他在SR309合约进行卖期保值，则不一定能获得很好的效果。
l以下担心都可做卖期保值：
1、拥有现货想卖，(1)找到买主，确定了价格，但是担心价格一旦下跌对方会违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓可以获得额外利润。(2)找到买主，未确定价格。担心价格下跌，将来实际卖价降低；(3)未找到买主。如果价格下跌，只能随行就市。
2、拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低。
3、以一定的价格签订未来的购货合同，但新价格下跌带来的风险。
(二)卖期保值实物交割
1、卖期保值交割
套保者可以在期货市场卖期保值。当期货价格与现货价格差别大时，可以选择交割实现价差。比如，白糖注册仓单成本为3000元/吨，而期货价格为3150元/吨，只要实现了交割，其价差150元是一定可以拿到的。尽管期间期货价格的变化，可能会使帐面出现浮动亏损，但只要坚持到交割月交割，期间的浮动亏损就不会成为实际亏损。
如果当初卖出期货时，考虑的是未来价格会下跌，但后来证明判断错了，或认为交割比平仓划算，这时可以选择交割，这属于套期保值。如果只是看到期货与现货之间的价差，而不管未来价格如何变化，则属于期货与现货套利。
l期、现货价差计算：
(1)期货价格-仓单成本价=预期利润
(2)仓单成本价=采购价①+成本(交易手续费②＋交割手续费②＋运输成本③＋入库费用④＋仓储费⑤＋检验费⑥＋资金占用利息⑦＋增值税⑧)
注：①采购价视各自的采购情况而定；②交易手续费和交割手续费由每家期货公司确定(交易所收取交易手续费是4元/手，交割手续费是1元/吨)；③运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、往返费用等；④入库费用是仓库要收的钱，白糖入库费用每年9月份由各交割仓库制定，经交易所备案后公告，自当年10月份执行。⑤只要您的货物在仓库，就要付仓储费，白糖标准仓单仓储费(含保险费)收取标准为0.35元/吨/天，每年5月1日至9月30日期间，每天加收0.05元/吨的高温季节储存费。⑥入库检验费。检验费用由质检机构制定，经交易所备案后公告。⑦利息。如果是自有资金，则此费用可以忽略不计。如果是银行贷款，则视贷款时限与利率决定；⑧增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。这个价格可能高于建仓价，也可能低于建仓价。也就是说，您可能多交税，也可能少交税。
2、交割地点
如果您要交割，就需要把您的货物运到交易所指定的交割仓库。具体以交易所公布为准。
3、交割流程
白糖仓单生成流程：如果需要交割，则先由您开户所在的会员替您向仓库(离您近的或您想入的仓库)申报，仓库同意后，就按20元/吨向仓库交纳预报定金。交定金后，仓库开出《入库通知单》。在制糖期内，广东、广西及云南三省(区)仓库开具的《入库通知单》有效期为十五天(日历日)。其它地区仓库开具的《入库通知单》有效期为四十天(日历日)。入库的货物预报定金退还，没有入库的货物预报定金不返还。入库的货物检验合格后形成仓单。拿着仓单可以到交割月实现交割。白糖期货实行标准仓单通用管理，货物入库经检验合格后，由指定交割仓库申请注册标准仓单。
交割之前仓单的使用：(1)可以将仓单在交易所质押其市值80%的资金(交易所规定不高于80%)。不过，这笔资金只能用于交易。质押后仓单冻结。(2)可以将仓单做1：1的头寸抵押，比如有10000吨(即1000张)仓单，可以抵押10000吨(1000张)期货持仓，这时就不用考虑每日结算对相应的1000手(10000吨)头寸的风险管理。(3)可以将仓单拿到银行质押，质押的钱自由支配。质押后仓单冻结。如果要交割，就需结束质押或抵押。