2005年中国铜市场总结分析报告

2005年铜价在多空的巨大分歧中继续牛市强劲的上涨步伐，上半年价格沿着平缓的上升轨道宽幅振荡上扬，不断创下了历史纪录高点；下半年铜价加速上扬，至12月下旬LME铜价曾一度突破4500美元／吨。铜价一年内上涨超过40％，自2001年11月的低点1334美元／吨上涨以来，涨幅已经达到236％，持续50个月。可以说，2005年铜价的走势具有历史性的意义，其中有很多经验和教训值得我们总结和反思，这对我们如何看待今后的走势将有很大的借鉴作用。

　　2005年走势出乎市场预期

　　铜价过去一年来的表现，大大出乎市场的预期，如此的涨幅和周期，已经让前几次"大牛市"相形失色。经验上的3000美元／吨的"天堑"早已越过，让看空人士大跌眼镜。一年前几乎所有的研究机构对铜价的预测都与现实相差甚远，即使是最乐观的机构也没有想到铜价能涨如此之高。那么，到底是什么因素推动铜价如此"疯狂"的上涨呢？

　　当然，这需要回归到决定价格的关键因素--供求关系方面，2005年全球铜的供应和需求都与预期有较大的差异，特别是在供应方面，供应增长的受阻是造成铜供应持续紧张的主要原因。虽然，正如市场所预期的，2005年全球精铜的需求有所放缓，但是供应放缓的更多，市场供需紧张的格局依然没有缓解，这正是铜价牛市的根本原因。

　　价格与价值之争

　　在计划经济年代，许多商品的定价是采用成本法，即生产成本加合理的利润来推算出合理的价格。但在市场经济中，价格完全是由市场参与者通过竞价形成的。所以往往会出现价格远离我们所认为的合理价格或者说是价值。其实，价值是一个非常虚拟和动态的概念，而正因为我们长期生活在计划经济中，所以这种思维定式或多或少影响到我们对市场经济中商品价格的判断。

　　全球铜的平均生产成本在1500美元／吨左右，哪怕合理的利润是100％，铜价也最多为3000美元／吨。而目前的价格远远超过了这一标准，这是因为在商品供求均衡被打破后，其价格的变动幅度可能大于实际供求关系失衡所指示的价格。

　　牛熊更替未来铜价仍有可能重回1300美元，但这并不代表今天的4000美元以上的价格是不合理的价格。涨跌会出现过度，但投资者不要总想着给市场纠错，再则即便目前的价格已经处于牛市的末端，但接下来未必就是一路下跌的熊市。

　　历史经验与战略性抛空

　　这次铜价的大牛市打破了以往价格波动的区间，价格持续高高运行在成本之上。这令很多经验丰富的投资遭到损失，主要原因在于有些投资者认为"铜价在3000美元之上难以持久，战略性抛空获利空间巨大"，面对如此巨大的获利空间的诱惑，市场中不时会响起"战略性抛空"声音。而实践证明，这种所谓的战略性抛空是非常有害的战略。抛空成了做空被套后自我安慰和拒绝止损的低级借口，更是一个代价昂贵的借口。

　　市场上任何事都可能发生，单纯地从价格高低来判断价格走势是僵化的经验主义，"价格过高"并不是抛空的理由，从基本面或技术面寻找市场发展的方向才是最重要的，"重势不重价"就是这样的道理。

　　逼仓之说与经济规律

　　从2004年四季度起，国内媒体对铜市场的报道和研究人员对市场的分析和判断中，充斥了挤仓、轧空、逼空等煽动性字眼。其实证监会和交易所对价格操纵有非常明确的定义和判断标准，在没有证明市场价格被操纵前，随意地定性只能混淆视听和误导大众。事实上，至少目前来看，价格依然没有受到操纵的迹象，价格反映了供需依然紧张的格局；只不过，供需紧张在库存水平极低的情况下，波动性和幅度大大增强。

　　因此，我们应该首先把本轮铜市场的牛市放在一个全球性的宏观经济背景中去理解和分析，而不要简单地归咎于基金的炒作。在全球经济全面复苏和增长的大背景下，铜的消费出现多年来少有的强劲增长，而供应不能及时跟上，使得供求关系的矛盾非常突出，库存水平急剧下降，现货价格迭创新高，期货价格自然是水涨船高；其次我们应该看到铜市场自身的调节需要一定的周期，而这种调整周期有时可能比较长；最后，每次市场走牛或走熊并不能简单地归咎于一个或几个因素，而是许多因素的综合反映。

　　上海价格与话语权

　　由于中国的铜消费占全球的比例越来越高，而且这几年消费的增长速度又是最快的。所以中国消费的起伏对国际铜价有越来越明显的影响，同时上海期货交易所的铜交易取得了举世瞩目的成就，其交易量已经超过COMEX，成为仅次于LME的全球第二大铜市场。上海期货交易所的价格有时也确实对国际价格产生了影响，有时上海价格领先于伦敦价格出现变动。

　　作为世界上三大铜交易中心之一的上海，一年中有两百多个交易日偶尔出现几天价格的领涨领跌，其实并不能说明太多问题。判断上海期货交易所的铜价格是否在国际上有影响，首先要上海期货交易所的价格是否成为现货贸易中定价的基础或因素之一，其次要看在市场发生转折的时候能否起到引导作用，而不是短期波动中的先涨或先跌。

　　正确看待市场的展望与预期

　　新年伊始，很多机构习惯性地纷纷发布对于2006年市场的展望，当然，笔者也不例外。不过，值得我们注意的是，预期也只能是预期，事实的演变却往往"事与愿违"。2005年的走势就是一个很大的教训。一旦投资者的预期落空，市场往往会给予很大的冲击，最直接的反映就是价格的剧烈波动。

　　因此，在投资活动中，我们需要正确地对待预期。一方面，未来的预期是期货价格形成的重要基础，根据现有的信息对于未来的预期，具有根本上的必要性；另一方面，经验与时间上存在根本的区别，价格最终还要取决于事实的演变。这就要求我们不必过分严肃地看待市场的预期，及时跟踪基本面的演变和价格波动的节奏，特别是密切关注与预测发生偏差的演变，对于期货投资的成功具有不可或缺的作用。